美联储和美国政府已向经济和市场注入大量流动性，以抗击疫情。显然这奏效了，经济活动迅速反弹。股票和其他资产价格飙升，在许多情况下，现在的估值与 1999 年和 1929 年的情况相似。

不过，财政支出正在回归正常化，美联储警告投资者，他们已准备好取消刺激措施。这种货币和财政流动性的逆转并不能保证资产价格的逆转，但它意味着熊市的可能性增加。因此，是时候开始考虑熊市策略了。

熊市与牛市策略

投资者大部分时间都在牛市中进行进攻。换句话说，他们选择了他们认为会跑赢大盘的最佳资产类别、资产、行业和股票。

在牛市中，犯错的惩罚也通常是正回报，尽管不如市场好。

不过，当下跌趋势来临时，一些投资者未能对熊市做出反应，可能需要数年时间才能弥补损失。

我们需要在熊市时进行防御，这带来的损失比较有限，以至于在股市估值更合理时，还会有现金买入。

鉴于货币政策即将发生变化和极端的高估值，熊市交易策略或许需要考虑了。

回避熊市的好处

下图追踪了过去 30 年的标普 500 指数。红色部分代表标普指数回报为负的一年期间。

在过去 30 年中，只有两次长期熊市。分别是 21 世纪初的科技股大泡沫及 2007 年的次贷危机。

在过去的 30 年中，两次熊市下跌仅大约 4.5 年。然而，投资者花了 10 年以上的时间才回本。

虚线显示，在科技股崩盘后六年和金融危机后五年，标普 500 指数才重新回到之前的高点。

牛熊市场的差异

熊市往往是短暂的，但价格波动更剧烈。牛市持续时间更长，波动性更低。

自 1990 年以来，标普 500 指数的平均年化实际波动率为 14.7%。在 2000 年和 2008 年的两次熊市中，平均为 23.9%。在其余期间，平均为 13.2%。

下面显示了自 1990 年以来牛市和熊市的实际波动率概况。牛市中 75% 的实际波动率低于 16%，熊市中 70% 的实际波动率高于 16%。 几乎三分之一的熊市波动率都在 28% 以上。

回顾 2000 与 2008

下图显示了 2000 年至 2003 年的熊市。如红线显示的那样，下跌的大部分发生在三段。

第一次下跌是市场在八个月内下跌了 26%。第二次抛售也有类似的损失，但只用了四个月（一半时间），第三次也是最后一次下降的百分比也相似，但只用了两个月（再次减半）。

同样重要的是，随后出现了显着的反弹。在第一次大幅下跌后，标普 500 指数在一个多月内上涨了 14%。第二次下跌之后，两个半月内上涨了 26%。这些熊市反弹让投资者松了一口气，并希望下跌已经结束。事实证明，它们对逢低买入的投资者都是致命的。

2008-2009 年的熊市与 2000-2003 年不同，但它提供了类似的教训。如下所示，下跌发生在四个段红线中，与 2000-2003 年一样，前三次的下跌时间逐渐缩短，但最后一跌比前一次耗时更久。与 2000-2003 年不同的是，抛售之间的反弹并不突出。

熊市策略的意义重要，如果你损失了 50% 的本金，你需要 100% 的盈利才能回本，这显然更难。

如何交易熊市

考虑到巨大的波动性和极端的悲观情绪，熊市交易往往令人沮丧和复杂。

熊市下跌发生在短暂且波动的时期。此外，随着熊市的继续，这些时期的持续时间往往会缩短。

这是合乎逻辑的，因为从牛市到熊市的最初转变通常发生在投资者疯狂的时候。

这时，那些对即将发生的事情毫无戒心的人会正常出价，他们认为正在以折扣价购买股票。

一旦熊市建立起来，看涨的投资者往往会变得不那么热情。他们舔舐伤口，变得更加恐惧，并且不那么快逢低买入。因此，随后的下行趋势发生在较短的时间范围内。

熊市反弹可能很激烈。如此高的波动性使我们难以管理我们的情绪，应该贪婪还是恐惧呢？

但是，熊市中的超卖时间可能比牛市中的典型情况要长，并且超卖水平更极端。最后，超卖状况可能并不意味着强劲反弹，而只是在进一步走低之前进行盘整。

熊市很难，你需要逆行

投资大佬 Stanley Druckenmiller 曾指出，在熊市中总是非常困难，股票交易没有节奏，你会看到报复性反弹，你被挤出空头，被迫参与各种各样的游戏。

上涨趋势往往更久，因此，投资者将大部分时间都花在进攻上，并选择表现优于市场的资产和行业。但长期的牛市会让我们自满，忘记如何防守。

防御是复杂的，因为它违背了人性。动荡的市场也夸大了驱动非理性行为的恐惧和贪婪情绪。

在熊市中，建议依靠技术研究，但要了解基本背景。用不常用的策略成功避开熊市，可以在其他人抛售股票时以极低的折扣购买股票。

恐慌时买入可能不舒服，但历史证明，那些罕见的时期对你的财富非常有利。

正如沃伦·巴菲特曾经说过的那样—— “当别人贪婪时恐惧，当别人恐惧时贪婪。”